15 aprile 2026

Messaggi chiave

1. Il recente aumento dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi a 10 anni riflette l'incertezza sull'inflazione (amplificata dalle tensioni in Medio Oriente) piuttosto che cambiamenti strutturali nella crescita, con i rendimenti reali che mantengono ferme le aspettative. In questo contesto, l'obiettivo di inflazione del 2% della BCE e il potenziale di crescita stabile nell'area dell'euro suggeriscono che l'aumento dei tassi nominali stia creando interessanti opportunità nel debito sovrano a lungo termine dell'UE.

2. La crescita trainata dall'intelligenza artificiale rimane forte. L’accelerazione sugli investimenti da parte dei grandi operatori di cloud computing statunitensi, unita ai significativi progressi tecnologici – in particolare con i nuovi modelli sviluppati da Anthropic e Meta – rafforza la resilienza strutturale del settore tecnologico, anche a fronte delle pressioni sui costi energetici. Tuttavia, un contesto di mercato ancora incerto suggerisce un approccio prudente, nonostante il potenziale a lungo termine rimanga inalterato.

3. L'impatto finanziario delle interruzioni nelle forniture di prodotti petroliferi sulle diverse imprese varia considerevolmente, a seconda della loro esposizione ai costi, delle opzioni di sostituzione e del potere di determinazione dei prezzi. Le conseguenze possono rimanere limitate, ma possono diventare significative in caso di carenze prolungate e di esaurimento delle scorte. In alcuni casi, tuttavia, gli aumenti di prezzo potrebbero compensare parzialmente il calo dei volumi.

1. IL RENDIMENTO DEI BUND TEDESCHI HA RAGGIUNTO IL PICCO? SI STANNO APRENDO OPPORTUNITÀ DI ACQUISTO?

Nelle ultime settimane, i rendimenti dei titoli di stato tedeschi a 10 anni hanno registrato un forte balzo, superando temporaneamente il 3,1%. Questo movimento è principalmente attribuibile ad un significativo aumento delle incertezze sull’inflazione, amplificate dalla crisi mediorientale.
Il rendimento obbligazionario è composto da due elementi: una componente inflazionistica ed una componente reale, corretta per l'inflazione (ovvero al netto del potere d'acquisto), che dipende dalla crescita potenziale dell'economia.
Questa componente reale può essere misurata tramite le obbligazioni indicizzate all'inflazione. Queste obbligazioni pagano una cedola reale più il tasso di inflazione effettivo del periodo. Il rendimento di un’obbligazione nominale è più elevato perché include l'inflazione prevista dall'inizio, mentre l'obbligazione indicizzata mostra solo un rendimento reale. La differenza tra le due corrisponde alle aspettative di inflazione. Pertanto, un'obbligazione indicizzata può offrire una cedola reale dell'1%, più il tasso di inflazione osservato. All'inizio di aprile, il rendimento reale a scadenza di un'obbligazione sovrana tedesca decennale indicizzata all'inflazione era intorno allo 0,7%. Per confronto, un'obbligazione nominale non indicizzata con la stessa scadenza offriva un rendimento vicino al 3%. La differenza di circa il 2,3% corrisponde quindi, in prima approssimazione, alle aspettative di inflazione a dieci anni. Tuttavia, questa semplice differenza può essere distorta da altri fattori, in particolare da un premio per il rischio di inflazione (o per l'incertezza).
Non vediamo alcun motivo per dubitare della capacità della Banca Centrale Europea di riportare l'inflazione a un livello medio vicino al 2% nei prossimi anni. I tassi di interesse reali dipendono principalmente dal potenziale di crescita dell'economia, che stimiamo intorno allo 0,7%. Anche tenendo conto di un premio per l'incertezza, sembra plausibile che i rendimenti nominali tornino in un intervallo compreso tra il 2,7% e il 3,0% entro un anno. In questo contesto, riteniamo che stiano riemergendo opportunità di acquisto nei titoli di Stato a lungo termine, in particolare nei paesi core dell'area euro, a partire dalla Germania.

2. LE VALUTAZIONI DEL SETTORE TECNOLOGICO SONO TORNATE AD ESSERE INTERESSANTI?

L'intelligenza artificiale rimane il principale motore di crescita nel settore tecnologico. Negli Stati Uniti, le previsioni di spesa per investimenti in IA da parte delle grandi aziende del settore continuano ad aumentare. Questo persistente ottimismo è alimentato dal lancio di nuovi agenti basati su modelli più potenti da parte di aziende come Anthropic e Meta, nonché da dichiarazioni estremamente positive da parte dei giganti del settore. Anthropic ha recentemente indicato che il suo fatturato annuo dovrebbe presto superare i 30 miliardi di dollari, a dimostrazione dell'accelerazione della monetizzazione dell'IA generativa.
Questa dinamica si inserisce in un contesto di crescente adozione di strumenti di intelligenza artificiale da parte delle imprese, in particolare quelle di piccole dimensioni. Data la recente rivalutazione e il potenziale di crescita strutturale del settore tecnologico, riscontriamo una rinnovata attrattiva in termini di valutazioni. Il settore tecnologico appare più protetto dall'aumento dei costi energetici rispetto ai segmenti più ciclici dei mercati azionari.
Tuttavia, in un contesto caratterizzato da rischi persistenti sui mercati azionari, continuiamo a privilegiare un approccio selettivo e prudente nella costruzione o nel rafforzamento delle posizioni.

3. QUAL È L'IMPATTO DELLE INTERRUZIONI NELLA FORNITURA DI PRODOTTI PETROLIFERI, ALLUMINIO O ELIO SUGLI UTILI AZIENDALI?

L'impatto sugli utili aziendali dipenderà da tre fattori:

1. La quota dei costi totali di produzione attribuibile a tali prodotti e la disponibilità o meno di sostituti pronti all'uso. Anche il potere di determinazione dei prezzi esercitato dal produttore è importante per stabilire la sua capacità di difendere i margini di profitto. L'impatto finale di questi costi varia considerevolmente a seconda del settore e dell'area geografica. Ad esempio, nell'industria dei semiconduttori, l'impatto di un aumento del prezzo dell'elio sul costo totale di un chip di silicio rimane limitato: l'elio rappresenta in genere solo 0,5% -1% dei costi di produzione.

2. In secondo luogo, i vincoli operativi. Le difficoltà di approvvigionamento potrebbero aggravarsi se le interruzioni legate alla regione del Golfo dovessero persistere, portando a una riduzione delle scorte disponibili.

3 .Infine, il potenziale impatto negativo sui volumi di produzione. Questo dovrebbe tuttavia essere compensato, almeno in parte, da prezzi di vendita più elevati.

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