Colpito dal conflitto in Medio Oriente, salvato dalle banche centrali?

31 luglio 2026

Messaggi chiave

1. L'oro ha avuto una performance debole dall'inizio del conflitto tra Stati Uniti e Iran in Medio Oriente, cioè dalla fine di febbraio. Da inizio anno la performance si attesta a -6%.

2. Alcuni paesi importatori di petrolio hanno venduto oro per proteggere le loro valute locali, la Turchia ne è l’esempio principale. Tuttavia, altre banche centrali hanno continuato a comprare oro ad un buon ritmo nella prima metà del 2026.

3. Gli investitori al dettaglio sono stati venditori netti di ETF legati all'oro nel secondo trimestre del 2026. Una correzione dei tassi a breve termine e una svalutazione del dollaro USA potrebbero aiutare i flussi degli ETF a tornare positivi.

4. Ci aspettiamo che i prezzi dell'oro si riprendano nella seconda metà del 2026 grazie agli acquisti delle banche centrali e al rinnovato interesse degli investitori al dettaglio. Pur confermando il nostro giudizio positivo sull'oro, riduciamo il nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi da 5.500 USD a 5.000 USD per oncia, considerando la forza del dollaro USA e  i tassi di interesse a breve più elevati.

Strutturalmente positivi sull'oro, nonostante le difficoltà a breve termine

La debolezza a breve termine dell'oro continua ad essere guidata dal conflitto di Hormuz, che implica tassi più alti e un dollaro USA forte. Nonostante le difficoltà a breve termine, i motivi strutturali per rimanere rialzisti sull’oro restano intatti e probabilmente rafforzati.

Le banche centrali continuano a comprare a un ritmo solido, nonostante le vendite significative da parte della banca centrale turca a marzo, l'unico mese con un’accumulazione netta negativa di oro da parte delle banche centrali. Tutti gli altri mesi hanno mostrato un’accumulazione netta positiva. I dati ufficiali mostrano un recente aumento degli acquisti da parte delle banche centrali, soprattutto da parte della Cina.

Sul fronte retail, i flussi di ETF sono diventati negativi in Nord America, Europa e Asia nelle ultime settimane, a causa dei tassi di interesse più alti, di un dollaro americano forte e di un contesto difficile per il trading basato sul momentum. Ci aspettiamo che i flussi retail riprenderanno quando il conflitto in Medio Oriente si calmerà.  Il crescente debito pubblico, in particolare in Occidente, rimarrà un tema importante nei prossimi trimestri. L'oro è ancora considerato la protezione più efficace contro la perdita di valore intrinseco della moneta nel tempo.

La ridefinizione del potere geopolitico spingerà le banche centrali sia degli alleati sia degli avversari dell'Occidente a diversificare le riserve in oro. Per questo manteniamo un giudizio positivo sull'oro, ma abbassiamo il prezzo previsto a 12 mesi a 5.000 USD per oncia. Il rischio a breve termine per le nostre previsioni è un dollaro più forte e tassi di interesse più alti che continuerebbero a pesare sul metallo prezioso.

Gli acquisti delle banche centrali risentono della crisi di Hormuz

La straordinaria performance dell'oro nel 2025 è stata il risultato di continui acquisti netti da parte delle banche centrali e dei flussi in entrata degli ETF. Nel primo trimestre del 2026, gli acquisti delle banche centrali hanno subito un calo a causa del conflitto tra Stati Uniti e Iran iniziato il 28 febbraio. L'aumento dei prezzi del petrolio ha costretto le banche centrali dei paesi emergenti importatori di petrolio a vendere oro per proteggere le loro valute. La Turchia è stata l'esempio più evidente, avendo venduto 80 tonnellate di oro nella prima metà del 2026. Queste vendite hanno compensato gli acquisti ufficiali di oro combinati di Uzbekistan, Cina, Kazakistan e Repubblica Ceca, quattro dei cinque maggiori acquirenti ufficiali nello stesso periodo.

La Cina invia un segnale positivo al mercato

Le vendite d'oro da parte della banca centrale turca, tuttavia, non devono essere considerate strutturali. Escludendo la Turchia, la domanda di oro delle banche centrali ha mostrato una forte resilienza. Marzo è stato l'unico mese nella prima metà del 2026 con un'accumulazione netta di oro da parte delle banche centrali significativamente negativa, mentre nei mesi successivi si è registrata una ripresa. Stanno emergendo segnali positivi, soprattutto dalla Cina, con gli acquisti ufficiali della banca centrale (PBoC) che sono aumentati a 15 tonnellate a giugno, il volume di acquisti ufficiali più alto dalla seconda metà del 2023.

I sondaggi indicano un continuo interesse delle banche centrali per l’oro

Secondo un sondaggio annuale del World Gold Council (WGC), condotto nei primi cinque mesi di quest'anno, il 45% delle banche centrali si aspetta che le proprie riserve di oro aumentino, mentre il 54% si aspetta che rimangano invariate. Solo l'1% delle banche centrali prevede che le proprie riserve di oro diminuiscano. Questo sondaggio è quindi leggermente più positivo rispetto a quello del 2025, che era già molto ottimista.

Il sondaggio WGC non ha interpellato tutte le banche centrali, e l'elenco delle banche centrali partecipanti non è pubblico. Nonostante questi limiti, il sondaggio rimane un indicatore importante della domanda delle banche centrali. Con il conflitto US-Iran, il ruolo internazionale degli Stati Uniti come partner geopolitico stabile si è ulteriormente deteriorato. L’incentivo per le banche centrali a diversificare le proprie riserve dai Treasury statunitensi verso l’oro resta intatto e molto probabilmente è aumentato, come emerge dal sondaggio WGC.

I flussi degli ETF mostrano un interesse ridotto da parte degli investitori al dettaglio

I flussi negli ETF legati all'oro sono stati uno dei  fattori principali della forte performance dell'oro nel 2025 e all'inizio del 2026. L'inizio del conflitto tra Stati Uniti e Iran ha invertito questa tendenza. L'oro è stato la  fonte più ovvia di presa di profitto per gli investitori che cercavano di finanziare le margin calls durante la correzione dei mercati azionari. Gli acquisti di ETF da parte degli investitori retail non sono ripresi dall'inizio della guerra. Anzi, sono diventati sistematicamente negativi a marzo, maggio e giugno (ad aprile c'è stata una lieve ripresa). Gli investitori retail statunitensi hanno venduto ETF legati all'oro, mentre gli investitori europei e asiatici hanno mostrato poco o nessun interesse per l'oro. Recentemente, gli investitori cinesi hanno venduto ETF sull'oro per comprare azioni nazionali.

L'interesse degli investitori al dettaglio tornerà nella seconda metà del 2026?

Il trend negativo di investimento in oro da parte degli investitori al dettaglio potrebbe invertirsi in concomitanza con una correzione dei tassi a breve termine e una svalutazione del dollaro USA. Questo scenario è legato ad una de-escalation in Medio Oriente, che aiuterebbe ad allentare la pressione sui prezzi dell'energia, sulle aspettative di inflazione e i sui tassi di interesse. Con la speculazione degli investitori al dettaglio ormai per lo più ridotta, ci sono ora condizioni favorevoli per un ulteriore aumento del prezzo dell'oro quando si concretizzerà lo scenario sopra descritto. Il momento di tale ripresa è incerto, dato che in passato l'oro ha attraversato fasi di consolidamento relativamente lunghe.

I fattori rialzisti strutturali rimangono intatti

Continuiamo a credere che le tendenze a lungo termine siano favorevoli per l'oro come elemento di diversificazione di portafoglio. Il deterioramento fiscale, soprattutto in Occidente, continuerà a essere un tema importante nei prossimi trimestri, dato che gli investimenti significativi in difesa e infrastrutture diventeranno strutturali. L'instabilità geopolitica ha spinto sia gli alleati sia gli avversari dell'Occidente a diversificare le riserve dai Treasury USA verso l'oro. Manteniamo quindi un giudizio positivo sull'oro, ma abbassiamo il nostro prezzo obiettivo a 12 mesi a 5.000 USD l'oncia a causa del dollaro forte e dei tassi di interesse più alti che pesano sul metallo.

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