23 aprile 2026

Snapshot

L'inflazione è il principale rischio economico associato agli attacchi in Iran. Le origini della pressione inflazionistica e le conseguenti vulnerabilità variano notevolmente da regione a regione. Prima degli attacchi, l'inflazione era in calo a livello globale, con la notevole eccezione degli Stati Uniti. Gli effetti dei dazi doganali stavano diventando sempre più evidenti, sebbene l'impatto complessivo sui prezzi sia stato inferiore a quanto inizialmente previsto. L'aumento dei dazi ha prodotto una risposta inflazionistica ritardata perché molte imprese erano riluttanti a trasferire gli aumenti dei costi sui consumatori. L'inflazione statunitense è diminuita rispetto al picco del 2022, ma rimane ferma sopra il 3%. Le principali vulnerabilità derivano dalla dipendenza dalle forniture energetiche esterne. Gli Stati Uniti godono del vantaggio di essere esportatori netti di energia e non sono soggetti a vincoli all'esportazione. Al contrario, l'area euro e la maggior parte delle economie asiatiche sono fortemente esposte: producono poca energia e, in diversi casi, importano petrolio e gas dal Medio Oriente attraverso lo Stretto di Hormuz.

Di conseguenza, le domande chiave sono: quanto è probabile un aumento sostenuto dell'inflazione e quale sarà il suo impatto sull'attività economica complessiva?

Quali sono i rischi di stagflazione?

La stagflazione è uno scenario di bassa crescita combinata con un'inflazione elevata. Negli anni '70 e '80, quando la stagflazione era diffusa, le banche centrali non erano indipendenti dai governi sovrani. Attualmente, per i paesi con banche centrali indipendenti che perseguono obiettivi di inflazione espliciti, questo esito è relativamente improbabile.

Si consideri la Banca Centrale Europea (BCE), che non esisteva prima del 1998: ha un chiaro obiettivo di inflazione del 2%. Se i responsabili delle politiche monetarie rilevassero un rischio persistente di inflazione al di sopra di tale livello, dovrebbero alzare il tasso di interesse di riferimento per frenare la domanda e spingere al ribasso la crescita dei prezzi. Il risultato sarebbe un rallentamento dell'attività economica – potenzialmente una recessione – e un temporaneo aumento della disoccupazione. Di conseguenza, un episodio di stagflazione è molto improbabile per l'area euro e per altre giurisdizioni che hanno un obiettivo di inflazione esplicito, come il Regno Unito.

Negli Stati Uniti la situazione è diversa. La Federal Reserve opera con un duplice mandato: stabilità dei prezzi e massima occupazione. Il peso relativo attribuito a ciascun obiettivo può variare nel tempo, rendendo più plausibile che l'inflazione rimanga al di sopra del 2% per un periodo prolungato. La Federal Reserve ha adottato formalmente il suo obiettivo di inflazione del 2% (PCE) solo nel 2012. Un'ulteriore fonte di incertezza è la potenziale erosione dell'indipendenza delle banche centrali; sebbene questo rischio sia modesto nel breve termine, potrebbe diventare più rilevante in seguito.

In conclusione: la stagflazione rimane uno scenario a bassa probabilità per la maggior parte delle economie avanzate, ma il rischio è maggiore per gli Stati Uniti rispetto alle regioni con sistemi rigorosi che hanno l’inflazione come unico obiettivo.

Quali sono le dinamiche del debito pubblico?

Il debito pubblico e i disavanzi sono aumentati vertiginosamente durante il periodo del Covid. Come si può osservare nel grafico 2, solo pochi paesi sono riusciti a ridurre il debito negli ultimi anni, e questi rappresentano l'eccezione piuttosto che la regola. In genere, il debito tende a rimanere stabile quando la crescita economica supera il costo del finanziamento del debito pubblico e non vengono generati nuovi disavanzi primari. Per semplicità, il costo del finanziamento è spesso rappresentato dal rendimento a scadenza di un'obbligazione governativa decennale. Una misura più precisa calcola una cedola ponderata su tutte le obbligazioni in circolazione. Questo riduce il costo effettivo del finanziamento perché una quota consistente del debito esistente è stata emessa quando i tassi e le cedole erano storicamente bassi. Utilizzando questa misura più precisa, quasi tutti i paesi presentano un valore positivo (vedi grafico 4). Diverse economie dell'Europa meridionale registrano attualmente un avanzo di bilancio (vedi grafico 3). Per molti altri paesi, la sfida principale rimane quella di ridurre il disavanzo primario a zero.

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