Pubblicato il 31 luglio 2026

L'aggiornamento mensile dei mercati finanziari a cura del team di esperti del Wealth Management di BNP Paribas. Nel documento completo della Strategia di Investimento sono illustrati i trend del mese. In sintesi:  

• Un contesto più reflazionistico: nei mesi di giugno-luglio si è registrata una solida ripresa economica globale, nonostante i prezzi dell'energia in risalita, guidata dallo slancio positivo dell'industria. Le preoccupazioni sull'inflazione persistono e spingono al rialzo i rendimenti obbligazionari. Questo contesto è positivo per i titoli value globali e gli asset reali come infrastrutture e materie prime.
• Di nuovo tensioni ad Hormuz: ancora una volta, il flusso di petrolio e gas dal Golfo è stato interrotto a causa della ri-escalation delle azioni militari. Più lunga è l'interruzione delle esportazioni energetiche, maggiore è il rischio di stagflazione a livello globale. Il settore della raffinazione del petrolio continua a beneficiare di margini record sui prodotti petroliferi.
• Il prezzo del rame sale, quello dell’oro lo seguirà? Questi metalli si sono mossi insieme al rialzo dal 2021, ma negli ultimi 3 mesi hanno preso percorsi divergenti perché l'aumento dei rendimenti obbligazionari e un dollaro USA più forte hanno pesato sull'oro. Le banche centrali sono grandi acquirenti di lingotti d'oro, mentre il rame è ancora sostenuto dalla domanda di elettrificazione, tecnologia e difesa. Manteniamo un giudizio positivo sia sul rame che sull’oro.
• Rotazione estiva al di fuori dei semiconduttori di memoria: il tema degli investimenti in AI ha corretto bruscamente dalla fine di maggio, con gli hyperscaler che hanno perso il 19% da allora. I finanziari a livello globale hanno preso la leadership del mercato, spinti dai solidi  risultati del secondo trimestre negli USA. Suggeriamo di diversificare dalla tecnologia verso il value e le small-cap statunitensi.
• Positivi su banche europee orientate al valore e sulla Polonia: le banche europee hanno reso il 16% quest'anno grazie a una forte spinta dagli utili e ai ritorni per gli azionisti. Anche le azioni polacche hanno mostrato una forte crescita degli utili quest'anno, che ha supportato una performance del 20% da inizio 2026 e rimangono  interessanti  a 11 volte il P/E prospettico.

LE PROSPETTIVE DI CRESCITA MIGLIORANO CON I PREZZI DELL'ENERGIA IN DIMINUZIONE

Segnali di ripresa economica a giugno e luglio

L'indice Citi di sorpresa economica per le principali economie del G10 ha mostrato un netto miglioramento delle prospettive di crescita economica globale dalla fine di maggio, salendo da valori sotto zero a oltre 51 al 27 luglio. Questo miglioramento nei dati economici ha coinciso con il calo dei prezzi del petrolio, con il Brent che è sceso da oltre 110 USD al barile a metà maggio a 72 USD a fine giugno. Ciò era prevedibile, dato che i prezzi globali di petrolio e gas agiscono come una tassa sull'economia (al di fuori del settore energetico), raffreddando sia i consumi sia l'attività industriale.

Contemporaneamente, le preoccupazioni sull'inflazione si sono attenuate con il calo dei prezzi dell'energia, come evidenziato dalla diminuzione dello swap sull'inflazione (CPI) USA a 1 anno dal 3,5% all'inizio di maggio al 2% a fine luglio, un livello addirittura più basso rispetto alla fine del 2025. Ma non sono solo i prezzi dell'energia a essere responsabili dell'allentamento dei timori di stagflazione. Anche le pressioni salariali sono attualmente assenti in maniera evidente nell'area euro.

La crescita salariale negoziata nel primo trimestre è scesa al 2,5%, in linea con l'inflazione di fondo del 2% o meno, dato un aumento della produttività annua di circa lo 0,8%. Negli Stati Uniti, l'indice degli affitti Zillow segna un aumento del 2,1% su base annua, sottolineando un'inflazione modesta nei costi abitativi. Se questo rimbalzo della dinamica economica si manterrà o meno quando ci avvicineremo all'autunno dipenderà dal flusso di petrolio e gas dal Golfo. Questo, a sua volta, avrà un enorme impatto sui prezzi globali dell'energia.

La fiducia nel settore industriale rimane forte

Il segmento più forte dell'economia globale resta l'industria, sostenuta da nuovi ordini negli Stati Uniti grazie al boom degli investimenti in IA e da robusti volumi di esportazioni  cinesi, mentre la domanda interna cinese fatica a riprendersi. Tuttavia, questo non si riflette tanto nella performance relativa dei prezzi delle azioni dei settori industriali statunitensi o europei, quanto nella sovraperformance delle azioni giapponesi (+19% da inizio anno) e delle small-cap statunitensi nel 2026 (indice S&P Small-Cap 600 +21% contro S&P 100 +6%).

Attenzione ai tassi di interesse a breve

A parte gli eventi nel Golfo, stiamo monitorando i rendimenti dei titoli a breve termine per cercare segnali di un cambiamento nelle aspettative sui tassi, che col tempo potrà influenzare il contesto di crescita economica. Il rendimento del Treasury USA a 2 anni è probabilmente il più importante da monitorare, perché è salito al 4,3%. Questo lascia presagire 1-2 rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve per portarli oltre il 4% (noi ci aspettiamo un rialzo a dicembre).

Il rendimento medio dei bond a 2 anni dell'area euro è del 2,9%, il che implicherebbe altri 2 rialzi dei tassi da parte della BCE entro metà 2027. Pensiamo che queste stime siano  esagerate, vista la limitata spesa per i consumi  e la pressione inflazionistica in calo nell'area euro, soprattutto se l'inflazione dei prezzi dell'energia continuerà a diminuire nel resto dell'anno. Non ci aspettiamo ulteriori rialzi dei tassi BCE nel 2026, con il tasso sui depositi che quindi resterà al 2,25%.

L'ENERGIA RIMANE UN COLLO DI BOTTIGLIA GLOBALE

Lo Stretto di Hormuz è aperto o chiuso?

Ancora una volta, il fragile cessate il fuoco nello Stretto di Hormuz è minacciato dopo i recenti attacchi iraniani contro le navi, in seguito a ritorsioni da parte delle forze statunitensi su installazioni militari iraniane.  Curiosamente, la reazione del prezzo del petrolio finora è stata limitata, con il Brent che è passato da un livello di fine giugno di 72 USD/barile a 86 USD alla fine di luglio. Sì, il 20% in più, ma ancora molto lontano dai picchi raggiunti a marzo e aprile intorno ai 115 USD. Il vero impatto sull'economia globale si farà sentire soprattutto attraverso l'inflazione, se questi prezzi dell’energia più elevati dovessero persistere a lungo a causa di un blocco duraturo dello stretto. Se i prezzi dell'energia spingeranno l'inflazione più in alto, le banche centrali saranno sempre più sotto pressione per alzare i tassi di interesse, danneggiando così potenzialmente  la crescita globale.

Con l'avvicinarsi delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti a novembre, questa non è una situazione desiderabile per l'amministrazione Trump e per il partito Repubblicano che cercano di impedire ai Democratici di ottenere la maggioranza sia alla Camera dei Rappresentanti che al Senato.

A questo scopo, sarebbero preferibili prezzi più bassi (piuttosto che più alti) alla pompa di benzina per aiutare il potere d'acquisto delle famiglie statunitensi. Attualmente siamo in una terra di nessuno: alla fine, o l’Iran controllerà lo Stretto di Hormuz, o non lo farà. Questa sarà la questione chiave nelle prossime settimane. Finché non si risolverà, vedremo prezzi dell’energia volatili. La pressione per ricostituire le scorte di petrolio esaurite negli Stati Uniti, in Cina e in Giappone rimane; nel frattempo, il fatto che la Cina ritorni ad importare petrolio potrebbe far salire i prezzi del greggio.

Anche la capacità di raffinazione del petrolio è un problema

L'offerta globale di petrolio greggio e gas naturale non è l'unica pressione legata all'energia sui tassi di inflazione mondiali. La carenza di capacità di raffinazione è una seconda pressione emergente sui prezzi finali dell'energia. L'Ucraina ha danneggiato la capacità di raffinazione russa, mentre molta capacità di raffinazione rimane danneggiata o limitata nella regione del Golfo.

I margini di raffinazione del petrolio, misurati dai cosiddetti crack spread (che confrontano i prezzi dei prodotti petroliferi raffinati, come benzina, diesel e cherosene, con il prezzo del petrolio greggio sottostante), sono aumentati a livelli record, aumentando la redditività delle operazioni di raffinazione. Di conseguenza, i prezzi della benzina negli Stati Uniti sono meno del 20% sotto il loro picco di inizio maggio, anche se ancora del 30% sopra i livelli pre-conflitto. Lo stesso vale per i prezzi del diesel in Europa e del jet fuel globale.

Dato il bisogno di rifornire le scorte esaurite di prodotti petroliferi raffinati che continuano a ridursi da marzo, questi elevati margini di raffinazione dovrebbero persistere fino a quando il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz non tornerà ai volumi di transito pre-conflitto per alcune settimane, se non mesi.

 Le compagnie globali di raffinazione del petrolio (rappresentate dall'indice MVIS Global Refiners) hanno raggiunto un nuovo massimo storico, in rialzo del 47% dall'inizio dell'anno, guidate da quelle statunitensi come Valero Energy. Questi sono un buon esempio dell'importanza dei beni fisici strategici nel volatile scenario geopolitico che stiamo attualmente osservando.

SU QUALE METALLO PUNTARE, RAME O ORO?

Performance simili fino ad aprile di oro e rame

Dal 2021, rame e oro hanno seguito in gran parte lo stesso andamento, sia in rialzo che in ribasso fino ad aprile. Queste due materie prime strategiche hanno guidato il mercato rialzista delle risorse naturali dalla fine del 2022. Da allora sia questi due metalli, sia le azioni globali hanno beneficiato delle condizioni di liquidità macroeconomica.

Tuttavia, negli ultimi tre mesi, questi due metalli hanno mostrato andamento dei prezzi divergente. Da un lato, il rame che ha mantenuto un trend relativamente rialzista nonostante il conflitto in Iran, con il prezzo del rame LME ancora ben al di sopra di 13.600 USD/tonnellata e vicino al suo massimo di 14.180 USD raggiunto a maggio.

D'altra parte, l'oro ha subito una correzione del valore del 25% dopo aver raggiunto un picco intraday di oltre 5.500 USD/oz alla fine di gennaio, tornando a scendere sotto i 4.100 USD alla fine di luglio.

L’oro ha risentito delle vendite da parte delle banche centrali

Solitamente l'oro beneficia delle tensioni geopolitiche dato il suo status di bene rifugio. Tuttavia, per la maggior parte di quest'anno l'oro si è comportato più come un asset rischioso, come le azioni o le obbligazioni societarie, con il prezzo sempre più in calo con l’intensificarsi del conflitto e con la chiusura dello Stretto di Hormuz. Questo trend è stato innescato da alcune banche centrali (in Turchia e Medio Oriente) che hanno venduto le proprie riserve auree per ottenere urgentemente valuta estera al fine finanziare l'economia locale.

Anche l'aumento dei rendimenti dei titoli US a breve termine dall'inizio di marzo (il rendimento del Treasury US a 2 anni è passato dal 3,4% al 4,3%) e il rafforzamento del dollaro statunitense hanno influito sul prezzo dell'oro.

Segnali di stabilizzazione per il prezzo dell’oro

Durante giugno e luglio, il prezzo dell'oro sembra aver trovato un livello minimo intorno a 4000 USD, sostenuto dagli acquisti persistenti della banca centrale cinese e polacca. Un supporto indiretto per l'oro proviene anche da un sorprendente allentamento delle pressioni inflazionistiche a breve termine negli Stati Uniti, con il CPI e PPI di giugno inferiori alle aspettative del consenso degli economisti. Questo dovrebbe dare alla Federal Reserve un po' di respiro, ritardando per ora la necessità di alzare il tasso sui Fed Funds.

L'oro si riallineerà con il rame e le valute dei mercati emergenti?

Il rame continua a essere sostenuto da un disequilibrio a lungo termine tra una forte domanda globale (per elettrificazione, AI/centri dati, difesa, infrastrutture e costruzioni) ed  un'offerta globale limitata. Prevediamo un aumento del 10% rispetto al nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi di 15.000 USD.

Ci aspettiamo un nuovo periodo di debolezza del dollaro US rispetto sia alle valute del G10 sia a quelle dei mercati emergenti nei prossimi 12 mesi, in linea con la tendenza prevalente 2022-26 di valute dei mercati emergenti più forti rispetto al dollaro USA. Da ottobre 2022, l'MSCI Emerging Markets Currency Index ha registrato un apprezzamento del 19% rispetto al dollaro US, sostenuto principalmente da un rafforzamento del renminbi cinese e delle valute latinoamericane.

Il prezzo dell’oro riprenderà la stessa tendenza del rame e delle  valute dei mercati emergenti nei prossimi mesi? Un prezzo del petrolio più basso, dati sull'inflazione contenuti e rendimenti a breve termine dei titoli statunitensi più bassi potrebbero innescare un rialzo del prezzo dell'oro. Il nostro obiettivo è 5.000 USD/oncia entro 12 mesi, con un rialzo atteso di oltre il 20%.

AZIONI: FOCUS SULLA REPORTING SEASON DEL SECONDO TRIMESTRE

In attesa di guidance aziendali positive per il secondo semestre del 2026

Quest'anno abbiamo osservato una tendenza degli utili  relativamente rara nei mercati azionari. Complessivamente, le previsioni degli utili per il 2026 delle aziende statunitensi, europee e giapponesi sono aumentate rispettivamente del 10%, 4% e 9% dall'inizio dell'anno grazie a risultati trimestrali solidi e a guidance sugli utili aziendali per l'intero anno in miglioramento. Generalmente gli analisti tendono a essere troppo ottimisti nelle loro previsioni sugli utili aziendali e finiscono con una progressiva riduzione di tali previsioni nel corso dell'anno in linea con  guidance aziendali più realistiche.

Queste stime ottimistiche degli utili sono state il principale motore delle performance del mercato azionario quest'anno negli Stati Uniti e in Europa, ed hanno portato ad un rendimento netto del 9% per l'indice S&P 500 e dell'11% per l'indice STOXX Europe 600, anche se le valutazioni in termini di P/E sono diventate solo leggermente meno care.

Man mano che la reporting season del secondo trimestre negli Stati Uniti e in Europa prosegue, vedremo se questa tendenza rialzista delle revisioni degli utili verrà mantenuta. I primi risultati delle banche statunitensi e delle aziende tecnologiche globali hanno seguito questa tendenza positiva degli utili. In effetti, la maggior parte delle principali aziende che hanno già riportato i risultati in questi settori (guidate da Goldman Sachs, Morgan Stanley, Richemont e ASML) hanno superato le aspettative degli analisti per il secondo trimestre.

Ci aspettiamo una pausa stagionale nei mercati azionari

​I mesi estivi sono generalmente più impegnativi per i mercati azionari. Il periodo è caratterizzato da una maggiore volatilità e da rendimenti mensili più deboli rispetto ai mesi invernali. Negli Stati Uniti questa stagionalità è tipicamente più pronunciata negli anni di elezioni presidenziali di mid-term. Settembre è spesso il mese di maggior contrazione dell'anno, specialmente per le azioni statunitensi, prima che la stagionalità diventi più positiva dalla metà di ottobre in poi. Negli ultimi 10 anni, ad esempio, l'indice Nasdaq 100 ha perso in media l'1,6% nel mese anche nel contesto di un forte mercato rialzista di lungo termine.

Dovremmo quindi prepararci ad una volatilità a breve termine nei mercati azionari dopo un primo semestre positivo, in particolare nei settori con beta più elevato come la Tecnologia, mentre settori più difensivi, come la Sanità e i Servizi di pubblica utilità, tradizionalmente sovraperformano durante l'estate. In Europa, questo si estende a indici regionali più difensivi come l’indice svizzero, che è vicino al suo massimo storico.

Questo è uno dei motivi di mantenimento del nostro giudizio di neutralità sulle azioni globali, insieme all'incertezza geopolitica in corso e ai tassi di interesse a lungo termine leggermente più elevati.

COSA COMPRARE E DOVE ESSERE PIÙ CAUTI

Il settore delle Memorie entra in un ciclo ribassista

Da oltre un anno, la migliore espressione del boom degli investimenti nell'Intelligenza Artificiale si è manifestata attraverso i fornitori “picks and shovels” dell'IA, cioè le apparecchiature chiave, necessarie per alimentare i calcoli dietro gli LLM. Il principale collo di bottiglia nella fornitura di capacità di calcolo per l'IA è probabilmente stato nei chip di memoria alta larghezza di banda, forniti da Samsung Electronics e SK Hynix in Corea del Sud e da Micron negli Stati Uniti. Da aprile a fine giugno l'indice Solactive Global Memory Chip è cresciuto di oltre il 200% poiché questi produttori di chip hanno mostrato una crescita molto sostenuta sia dei ricavi sia dei prezzi, grazie a ordini record.

Tuttavia, nell'ultimo mese, la tendenza è cambiata. L'indice dei chip di memoria  è calato del 28%, riflettendo le preoccupazioni che nuovi produttori cinesi di chip, come CXMT (ChangXin Memory Technologies), possano acquisire quote di mercato. Secondo Bloomberg, CXMT è cresciuta fino a diventare il quarto produttore di chip DRAM più grande al mondo, con una quota di mercato dell'8% nel primo trimestre del 2026 (rispetto al 3% nel primo trimestre del 2025).

Inoltre, un commento di IBM ha sollevato preoccupazioni sul fatto che il recente aumento delle ordinazioni di memoria DRAM possa rappresentare ordini "anticipati" dal secondo semestre al primo semestre di quest'anno, al fine di precedere i previsti aumenti dei prezzi dei chip di memoria. Se così fosse, la crescita dei ricavi nel primo semestre potrebbe risultare esagerata e il secondo semestre potrebbe registrare un rallentamento nelle ordinazioni di chip di memoria. Dopo performance eccezionali delle azioni dei produttori di memory chip nell'ultimo anno, anche il minimo accenno di cattive notizie potrebbe innescare un'ondata di prese di profitto. Nel breve termine, è quindi necessaria cautela nei confronti del settore dei semiconduttori e dell'esposizione azionaria alla Corea del Sud.

Le azioni delle banche europee seguono gli utili al rialzo

Dopo un 2025 stellare, le banche europee continuano a sovraperformare nel ‘26 (16% di rendimento totale dall'inizio dell'anno) grazie a un forte slancio positivo degli utili. I ricavi da commissioni continuano a crescere grazie a un alto tasso di risparmio e a mercati azionari solidi, mentre la domanda di prestiti da parte di famiglie e imprese continua a crescere in modo costante. La crescita degli utili per azione (EPS) e del Rendimento del Capitale proprio (ROE) è ulteriormente sostenuta da bilanci solidi, che permettono la continuazione di programmi di riacquisto di azioni. Oggi, le banche europee nel loro insieme offrono un ROE più alto (13,4%) rispetto ai loro omologhi americani, pur trattando a uno sconto vicino al 20% in termini di P/E e prezzo/valore di libro prospettici. Gli investitori in cerca di reddito troveranno allettante il rendimento da dividendo vicino al 5% delle banche europee, poiché supera di gran lunga i rendimenti disponibili su obbligazioni o depositi.

Polonia: un  mercato altamente performante poco considerato

L'indice WIG 20 di Varsavia ha tenuto il passo con l'indice più ampio MSCI dei Mercati Emergenti dall'inizio di gennaio con un +20%, nonostante l'assenza di produttori di chip tra le sue componenti. L'economia polacca continua a sovraperformare le altre principali economie europee sviluppate con una crescita nominale del PIL prevista oltre il 6% quest'anno e il prossimo, trainata da robusti consumi interni e investimenti. Questo ha alimentato una forte tendenza al rialzo delle stime degli utili (+17,5% da gennaio). Le azioni polacche scambiano a 11 volte l'utile atteso, un sostanziale sconto rispetto all'indice STOXX Europe (15 volte l'utile) offrendo allo stesso tempo un rendimento da dividendo ben oltre il 4%. Continuiamo a considerare le azioni polacche una storia value europea interessante.

REAL ESTATE: PERFORMANCE SORPRENDENTEMENTE FORTE NEL 2026 A LIVELLO GLOBALE

I REIT US sono ritornati a performare nel 2026

I fondi di investimento immobiliare quotati (REIT) a livello globale hanno mostrato una notevole performance nel 2026 fino ad oggi, nonostante evidenti ostacoli rappresentati da tassi di interesse a lungo termine più elevati. L'indice MSCI World Real Estate ha registrato un rendimento del 16% in USD e del 20% in EUR nell'anno fino al 28 luglio, trainato da un rendimento del 25% dei REIT statunitensi. I REIT quotati europei hanno invece mostrato performance inferiori, con un rendimento del 5% dall'inizio dell'anno.

Questa straordinaria divergenza nelle performance dei REIT a livello regionale è dovuta in gran parte al boom degli investimenti in data center legati all’intelligenza artificiale, che ha favorito gli operatori immobiliari specializzati in data center, come Equinix e Digital Realty Trust. Anche il settore del self storage e dei magazzini ha registrato solide performance, sostenuto dalla recente proposta di acquisizione dell’operatore di magazzini britannici Segro da parte del gigante statunitense dei magazzini Prologis.

Contesto di lungo termine: recupero dallo shock dei tassi del 2022-23

Tuttavia, questa forte performance dovrebbe essere analizzata in un contesto di lungo periodo. In termini di rendimento totale, l'indice MSCI World Real Estate è semplicemente tornato ai livelli di inizio 2022, prima del forte aumento dei tassi di interesse globali, quindi anche includendo i dividendi, un rendimento nullo su 5 anni e mezzo, peggiore rispetto alla liquidità e solo marginalmente migliore rispetto ai bond globali.

Il mercato immobiliare europeo non quotato avanza, lentamente…

Secondo il database dei fondi immobiliari europei INREV, i fondi immobiliari europei non quotati hanno generato un rendimento netto dell'1,3% nel primo trimestre del 2026, dopo il 4,4% generato nel corso del 2025. Si tratta di rendimenti costanti, sebbene poco entusiasmanti, dopo due anni difficili nel 2022 e nel 2023. Detto ciò, sono costantemente superiori ai rendimenti dei titoli sovrani europei e delle obbligazioni societarie investment grade

…ma è indietro rispetto ai rendimenti delle infrastrutture

I rendimenti globali delle infrastrutture private (secondo l’indice FTSE Stepstone Global Private Infrastructure) sono stati costantemente positivi dal 2022, con una media di quasi il 9% annuo (a luglio ’26). Tuttavia, nel 2025 la performance in termini di EUR è stata rallentata dalla debolezza del dollaro US nei primi 6 mesi.

La performance del 2026 ha continuato ad essere solida, oltre il 2% in USD e +5% in EUR. Le infrastrutture globali quotate (l’indice FTSE Global Core Infrastructure) hanno avuto performance migliori: +13% in USD e +16% in EUR dall’inizio del 2026.

Data la ridotta esposizione degli investitori privati all’asset class delle infrastrutture, sia in fondi quotati che in fondi privati e le loro solide performance di lungo periodo, per nuovi investimenti continuiamo a preferire le infrastrutture rispetto all’esposizione immobiliare.

Note legali

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