Pubblicato l'11 maggio 2026

L'aggiornamento mensile dei mercati finanziari a cura del team di esperti del Wealth Management di BNP Paribas. Nel documento completo della Strategia di Investimento sono illustrati i trend del mese. In sintesi:  

• Aprile ha segnato una sorprendente ripresa degli asset rischiosi: azioni e obbligazioni ad alto rendimento sono risalite dalla fine di marzo, con gli Stati Uniti e i mercati emergenti che hanno raggiunto nuovi massimi storici grazie a una solida stagione degli utili del primo trimestre. Rimaniamo neutrali sul mercato azionario, in attesa della conferma della riapertura dello Stretto di Hormuz.
• Prospettive di crescita più debole e inflazione più elevata: anche se le esportazioni energetiche del Golfo dovessero riprendere a breve, l'economia globale si troverà comunque a corto di circa 1 miliardo di barili di petrolio (pari a 10 giorni di consumo globale). Questa interruzione delle forniture comporterà una crescita del PIL più debole nel 2026 e un'inflazione più elevata, soprattutto in Europa e in Asia.
• Un contesto difficile per le banche centrali: questo scenario di crescita più lenta e inflazione più elevata rappresenta una sfida impegnativa per le banche centrali. La Federal Reserve dovrebbe mantenere i tassi invariati. Data la nostra previsione di una graduale ripresa delle esportazioni di energia dal Golfo, ci aspettiamo che anche la BCE mantenga i tassi invariati nella riunione di giugno.
• La sicurezza energetica è la priorità: l'aumento del 50% del prezzo del petrolio greggio sottolinea la necessità di una maggiore sicurezza energetica in Europa e in Asia. Ciò, a sua volta, stimola gli investimenti sia nell'energia nucleare e rinnovabile, sia nelle infrastrutture energetiche. Preferiamo i temi legati a: elettricità e infrastrutture europee, gli ETF e i fondi sulle batterie.
• I metalli industriali verso i massimi del 2022: spinti da una combinazione tra il tema dell'elettrificazione e le interruzioni di approvvigionamento legate al conflitto con l'Iran, rame, alluminio e nichel mantengono un forte slancio nel 2026. Privilegiare gli ETF e i fondi sulle materie prime energetiche e metalliche, e le azioni e gli ETF del settore delle risorse naturali.

I MERCATI SONO ECCESSIVAMENTE OTTIMISTI RIGUARDO AI TEMPI DI UNA POSSIBILE RISOLUZIONE?

Una ripresa impressionante della propensione al rischio ad aprile

Dalla fine di marzo, i mercati azionari globali hanno registrato un rialzo di oltre il 10%, con gli indici S&P 500, Nikkei 225 giapponese e MSCI Emerging Markets che intorno alla fine di aprile hanno superato i massimi pre-conflitto. La continua crescita degli utili ha sostenuto la performance del mercato azionario, grazie a una solida stagione di risultati trimestrali e ad un aumento compreso tra il 6% e il 27% delle stime sugli utili futuri per i principali indici dall'inizio dell'anno. Ciò si traduce in un rendimento positivo del 4% e del 7% da inizio anno rispettivamente per le azioni europee e globali, nonostante la correzione di marzo, e in una situazione di stabilità per le obbligazioni europee e globali. Il vero vincitore sono le materie prime, con l'indice Bloomberg equipesato delle materie prime in rialzo del 36% da inizio anno al 6 maggio in euro. Un portafoglio diversificato mostra dunque rendimenti positivi da inizio anno.

Eccessivo ottimismo sulle tempistiche?

La questione forse non riguarda tanto la possibilità di trovare una soluzione negoziata tra Stati Uniti e Iran, quanto piuttosto i tempi di una riapertura duratura dello Stretto di Hormuz e la ripresa delle esportazioni di energia dal Golfo. Nonostante i mercati azionari abbiano registrato un rialzo, vi sono poche certezze su una ripresa dell'offerta globale di petrolio entro la fine dell'anno. Il contratto future sul petrolio Brent con consegna a dicembre è rimasto bloccato in un intervallo compreso tra 79 e 92 dollari da metà marzo e al 6 maggio si attestava ancora a 86 dollari al barile. Si tratta comunque di 21 dollari in più rispetto ai 65 dollari pre-conflitto di metà febbraio. Il mercato petrolifero, quindi, non sta scontando un riequilibrio tra domanda e offerta globali entro la fine dell'anno. Il rischio è che un'eventuale riapertura completa dello Stretto di Hormuz sia più lontana di quanto il mercato azionario stia attualmente scontando.

Le performance migliori da inizio 2026: America Latina, Metalli e settore minerario, tema delle Nuove energie, produttori di chip di memoria

Quest'anno, i titoli azionari che hanno registrato le migliori performance si sono concentrati su due temi principali: i beneficiari degli investimenti nel settore dell'intelligenza artificiale e la produzione di materie prime.

Tre sottotemi chiave legati all'IA che hanno mantenuto un forte slancio quest'anno ci sono i produttori di chip di memoria (+112% nel 2025, +124% nel 2026 al 6 maggio), guidati da aziende specializzate in memorie ad alta larghezza di banda come Samsung, SK Hynix e Micron. Non sorprende quindi che l'indice coreano KOSPI abbia guadagnato il 75% da inizio anno.

In secondo luogo, anche i fornitori di infrastrutture per la generazione e la trasmissione di energia elettrica per i data center dedicati all'IA hanno registrato ottime performance quest'anno, con un rendimento del 35% da inizio anno dell'indice MSCI New Energy. In terzo luogo, il sottotema emergente della fotonica (l'utilizzo della luce per trasmettere dati tramite cavi in ​​fibra ottica anziché segnali elettrici tramite fili di rame) per migliorare la velocità di calcolo e ridurre il consumo di elettricità dei data center ha registrato una forte crescita quest'anno. L'indice Solactive EPIC Optical Technology & Photonics ha guadagnato il 61% da inizio anno.

La produzione di materie prime rimane il secondo tema trainante dei mercati azionari quest'anno. Nel settore metallurgico e minerario, l'indice S&P Global Mining ha registrato un rendimento del 12% da inizio anno, mentre l'indice Solactive Global Uranium & Nuclear Components ha realizzato una performance del 32%. I produttori di petrolio e gas hanno chiaramente beneficiato del forte aumento dei prezzi del petrolio greggio e del gas naturale, con l'indice MSCI World Energy in rialzo del 34% da inizio anno (2026). L'America Latina, ricca di materie prime, è una delle regioni leader quest'anno, con una performance del 19% in dollari USA.

RIALZO SENZA PRECEDENTI DEI TITOLI AZIONARI E DEL CREDITO STATUNITENSI AD APRILE

Come se il conflitto con l'Iran non fosse mai accaduto.

Dal 30 marzo, abbiamo assistito ad una ripresa senza precedenti dei titoli azionari statunitensi e dei mercati emergenti, che hanno raggiunto nuovi massimi storici, alimentata da un notevole allentamento delle condizioni finanziarie generali. Gli indici Nasdaq 100 e MSCI Emerging Markets hanno entrambi guadagnato oltre il 15% dal 30 marzo. Allo stesso tempo, lo spread medio del credito high yield statunitense si è ridotto dello 0,7%, passando dal 3,4% al 2,7%, vicino ai minimi storici intorno al 2,5%. Questo si traduce in una performance dell'1,5% per il credito high yield statunitense e del +0,9% per il credito investment grade statunitense nei primi quattro mesi dell'anno.
La ripresa del credito statunitense non si limita alle obbligazioni quotate: anche le "BDC" (fondi di credito privato) quotate negli Stati Uniti hanno registrato un rialzo del 10% dalla fine di marzo, riducendo le perdite del 2026 a solo un  3% dall'inizio dell'anno.
Considerata la grande incertezza che ancora domina sull'evoluzione del conflitto con l'Iran e, di conseguenza, sui prezzi globali dell'energia, ci chiediamo se l'attuale rally sia sostenibile. A nostro avviso, i mercati sembrano già scontare molte notizie positive in arrivo, in un momento in cui molti fattori possono ancora andare storto nel breve termine, infliggendo maggiori danni all'economia globale.

Il value continua a sovraperformare il growth

A livello globale lo stile growth ha registrato un rimbalzo del 16% dalla fine di marzo, ma nonostante questa forte ripresa, il Value (l'indice MSCI World Enhanced Value) continua a guidare le performance quest'anno con un rendimento del +14% contro il +3% del Growth, trainato dai titoli delle risorse naturali (+22% da inizio anno) e dell'energia (+24%).

I metalli industriali hanno raggiunto i massimi storici, trainati dall'alluminio.

Mentre nel breve termine, nel settore delle materie prime, l'attenzione si è concentrata principalmente sul segmento energetico a causa delle carenze di approvvigionamento e del conseguente aumento dei prezzi, il segmento dei metalli industriali si sta muovendo silenziosamente verso nuovi massimi pluriennali. Rame (+8%) e alluminio (+20%) sono stati i protagonisti di quest'anno, incrementando i solidi guadagni del 2025. L'alluminio è un metallo notoriamente energivoro da produrre, in quanto richiede un flusso continuo e ingente di elettricità per trasformare l'allumina in alluminio nelle fonderie. Gli stati del Golfo, come il Bahrein e gli Emirati Arabi Uniti, rappresentano circa il 9% della produzione mondiale di alluminio. Pertanto, la chiusura dello Stretto di Hormuz ha limitato l'offerta (per un totale di 2,4 milioni di tonnellate metriche nel 2026, secondo JP Morgan), creando il più grande deficit tra domanda e offerta di questo metallo dal 2000. Questo squilibrio ha spinto il prezzo dell'alluminio oltre i 3.500 dollari/tonnellata, il livello più alto dallo scoppio della guerra in Ucraina all'inizio del 2022.

Considerati i danni subiti dalle fonderie di alluminio negli Stati del Golfo durante l'attuale conflitto, questa carenza di offerta potrebbe persistere per altri 12 mesi anche in seguito ad una de-escalation duratura.

Manteniamo un giudizio positivo a lungo termine sui metalli industriali strategici, tra cui rame, alluminio e terre rare, con obiettivi di prezzo a 12 mesi di 14.000 dollari/tonnellata per il rame e 3.500 dollari/tonnellata per l'alluminio.

UN RALLENTAMENTO DELL’ECONOMIA ADESSO È PROBABILE

Di quanto rallenterà l'economia globale?

Stiamo iniziando a vedere solo ora le prime ripercussioni della chiusura (seppur temporanea/parziale) dello Stretto di Hormuz sull'economia globale. Le crescenti carenze di approvvigionamento e il forte aumento dei prezzi dei prodotti petroliferi, come il carburante per aerei e il gasolio, hanno iniziato a colpire la domanda finale. Diverse compagnie aeree hanno iniziato a ridurre i voli per l'estate in risposta al raddoppio del prezzo di riferimento del carburante per aerei dalla fine di febbraio. Secondo JP Morgan, i prezzi dei prodotti petroliferi e i margini di raffinazione in Europa sono in calo nonostante i fondamentali dell'offerta più ristretti, il che suggerisce che in Europa è già iniziata la distruzione della domanda di petrolio.

Una minore domanda di prodotti petroliferi, a sua volta, implica una minore crescita economica, poiché sia ​​le famiglie che le imprese si adattano a questo shock dei prezzi energetici spendendo meno e risparmiando di più. Ad oggi, la debolezza dell'attività economica è stata più evidente nei dati economici pubblicati in Europa rispetto al resto del mondo, con conseguente maggiore crollo dell'indice di sorpresa economica europeo rispetto al resto del mondo. Le previsioni economiche di consenso hanno già iniziato ad adeguarsi a questa minore domanda: il tasso di crescita del PIL dell'eurozona previsto per il 2026 è stato rivisto al ribasso dall'1,2% di marzo allo 0,9% di fine aprile. Al contrario, la previsione di crescita del PIL globale per quest'anno rimane al 3%, con gli Stati Uniti che per ora prevedono ancora una crescita del 2,2%.

La resilienza della crescita globale dipende in modo cruciale dalla durata di questa interruzione delle forniture. Quando riprenderà il traffico marittimo nello Stretto di Hormuz? Più a lungo durerà la chiusura, più a lungo i prezzi dell'energia rimarranno elevati e maggiore sarà il freno alla crescita.

I timori si stanno già attenuando.

I mercati finanziari sembrano adattarsi rapidamente alla narrazione in continua evoluzione del conflitto con l'Iran. Nelle prime tre settimane del conflitto, dall'inizio di marzo, la volatilità di azioni e obbligazioni è quasi raddoppiata, secondo gli indici di volatilità statunitensi VIX e MOVE. Tuttavia, dalla fine di marzo, gli indicatori di volatilità per i mercati azionari, obbligazionari e valutari si sono sorprendentemente attenuati, tornando vicini ai livelli pre-conflitto. Ciononostante, il traffico marittimo nello Stretto di Hormuz è tutt'altro che normale. Gli impatti economici in termini di rallentamento dell'attività economica e tassi di inflazione più elevati, potrebbero ulteriormente peggiorare, a seconda dell'esito dei futuri negoziati tra Stati Uniti e Iran.

Nessun rialzo dei tassi da parte delle banche centrali previsto per il 2026.

Le aspettative di rialzi dei tassi di interesse da parte delle banche centrali si stanno lentamente attenuando, a giudicare dal calo dello 0,3%-0,4% registrato dalla fine di marzo nei rendimenti dei titoli di Stato biennali di Germania, Regno Unito e Stati Uniti. Sebbene i mercati dei future sui tassi di interesse continuino a prezzare tassi di riferimento più elevati per la BCE e la Banca d'Inghilterra entro fine anno, riteniamo che il tasso sui depositi della BCE rimarrà al 2,0% nel corso del 2026. Le banche centrali cercano di limitare l'inflazione attraverso l'impatto di tassi di interesse più elevati sul raffreddamento della domanda finale. Pertanto, maggiore è la distruzione della domanda causata dall'aumento dei prezzi dell'energia, minore sarà la necessità di intervento da parte delle banche centrali, poiché la distruzione della domanda sta già svolgendo la maggior parte del lavoro per raffreddare l'inflazione. Dovremmo anche ricordare il principio dei mercati delle materie prime: "i prezzi alti sono la cura per i prezzi alti", attraverso la distruzione della domanda e l'aumento dell'offerta.

IL CONFLITTO CON L'IRAN RIACCENDE I RISCHI LEGATI AL DEBITO E ALL'INFLAZIONE

Quali sono i rischi di stagflazione?

La stagflazione è uno scenario di bassa crescita combinata con un'inflazione elevata. Negli anni '70 e '80, quando la stagflazione era diffusa, le banche centrali non erano indipendenti dai governi sovrani. Attualmente, per i paesi con banche centrali indipendenti che perseguono obiettivi di inflazione espliciti, questo esito è relativamente improbabile.
Si consideri la Banca Centrale Europea (BCE), che non esisteva prima del 1998: ha un chiaro obiettivo di inflazione del 2%. Se i responsabili delle politiche monetarie rilevassero un rischio persistente di inflazione al di sopra di tale livello, dovrebbero alzare il tasso di interesse di riferimento per frenare la domanda e spingere al ribasso la crescita dei prezzi. Il risultato sarebbe un rallentamento dell'attività economica – potenzialmente una recessione – e un temporaneo aumento della disoccupazione. Di conseguenza, un episodio di stagflazione è molto improbabile per l'area euro e per altre giurisdizioni che hanno un obiettivo di inflazione esplicito, come il Regno Unito.
Negli Stati Uniti la situazione è diversa. La Federal Reserve opera con un duplice mandato: stabilità dei prezzi e massima occupazione. Il peso relativo attribuito a ciascun obiettivo può variare nel tempo, rendendo più plausibile che l'inflazione rimanga al di sopra del 2% per un periodo prolungato. La Federal Reserve ha adottato formalmente il suo obiettivo di inflazione del 2% (PCE) solo nel 2012. Un'ulteriore fonte di incertezza è la potenziale erosione dell'indipendenza delle banche centrali; sebbene questo rischio sia modesto nel breve termine, potrebbe diventare più rilevante in seguito.
In conclusione: la stagflazione rimane uno scenario a bassa probabilità per la maggior parte delle economie avanzate, ma il rischio è maggiore per gli Stati Uniti rispetto alle regioni con sistemi rigorosi che hanno l’inflazione come unico obiettivo.

Quali sono le dinamiche del debito pubblico?

Il debito pubblico e i disavanzi sono aumentati vertiginosamente durante il periodo del Covid. Solo pochi paesi sono riusciti a ridurre il debito negli ultimi anni, e questi rappresentano l'eccezione piuttosto che la regola. In genere, il debito tende a rimanere stabile quando la crescita economica supera il costo del finanziamento del debito pubblico e non vengono generati nuovi disavanzi primari.

Per semplicità, il costo del finanziamento è spesso rappresentato dal rendimento a scadenza di un'obbligazione governativa decennale. Una misura più precisa calcola una cedola ponderata su tutte le obbligazioni in circolazione. Questo riduce il costo effettivo del finanziamento perché una quota consistente del debito esistente è stata emessa quando i tassi e le cedole erano storicamente bassi.

Utilizzando questa misura più precisa, quasi tutti i paesi presentano un valore positivo. Diverse economie dell'Europa meridionale registrano attualmente un avanzo di bilancio (vedi grafico). Per molti altri paesi, la sfida principale rimane quella di ridurre il disavanzo primario a zero.

Le dinamiche prevalenti tra crescita e costo del finanziamento suggeriscono che, in assenza di nuove spese in deficit, la maggior parte delle economie avanzate è in grado di mantenere il debito su un percorso relativamente stabile.

FOCUS SU SICUREZZA ENERGETICA, INTELLIGENZA ARTIFICIALE E MATERIE PRIME

La sicurezza energetica torna ad essere prioritaria.

La guerra in Ucraina ha evidenziato l'urgenza per l'Europa e l'Asia di migliorare la sicurezza energetica. Il conflitto con l'Iran e la chiusura dello Stretto di Hormuz hanno ulteriormente sottolineato questa necessità critica. Alcuni paesi si sono preparati meglio a quest'ultima impennata dei prezzi dell'energia. Dal 2022, la Cina ha investito massicciamente nella produzione di energia elettrica nucleare e rinnovabile, nonché in sistemi di stoccaggio di energia a batteria per uso industriale. La Cina ha anche incrementato le proprie riserve strategiche di petrolio fino a coprire 200 giorni di consumo interno, riducendo così il rischio di interruzioni nelle importazioni di petrolio. Anche l'Europa ha diversificato le proprie fonti energetiche, investendo ulteriormente nell'energia solare ed eolica, nonché costruendo diversi terminali per il gas naturale liquefatto (GNL) per accogliere maggiori carichi di GNL provenienti dal Nord America. Nonostante questi sforzi, tutte le regioni rimangono esposte alla volatilità dei prezzi del mercato energetico globale. Persino gli Stati Uniti non sono immuni alle interruzioni dell'approvvigionamento petrolifero, data la discrepanza tra la produzione di petrolio greggio leggero e dolce da un lato e la necessità per le raffinerie nazionali di importare greggi più pesanti dall'altro. Ciò consente la produzione di una varietà di prodotti petroliferi e petrolchimici per soddisfare il fabbisogno interno. Una conseguenza a lungo termine del conflitto con l'Iran sarà l'accelerazione degli investimenti in ogni tipo di infrastruttura energetica, dalla produzione di energia nucleare e rinnovabile, allo stoccaggio di energia tramite batterie in Europa e Asia, fino alla costruzione di oleodotti e gasdotti in Arabia Saudita e negli Emirati Arabi Uniti per consentire le esportazioni di energia dal Golfo, evitando così il collo di bottiglia dello Stretto di Hormuz.

Intelligenza artificiale: il buono, il brutto e il cattivo

Il divario nella performance sul mercato azionario tra  presunti vincitori e vinti a causa degli impatti dirompenti dell'IA si è ampliato drasticamente nel corso del 2026. Da un lato, i) i produttori di chip di memoria, ii) i robot umanoidi e iii) gli investimenti nelle infrastrutture elettriche rappresentano tre sotto-temi legati all'IA che hanno registrato una forte performance (da +21% a +124% nell’ultimo anno). Dall'altro, i fornitori di Software as a Service (SaaS) hanno sofferto a causa della percezione di un rischio derivante dai nuovi strumenti di IA per la programmazione software rilasciati da Anthropic (Claude Code). Il settore del software statunitense ha perso il 24% da novembre.

Da questa maggiore dispersione all'interno del più ampio settore tecnologico possiamo concludere che: i) investire nel megatrend dell'IA tramite un indice tecnologico ampio come il Nasdaq 100 è un modo sempre meno efficiente per ottenere un'esposizione agli investimenti in IA, e ii) investire in sotto-temi mirati legati all'IA può fornire un'esposizione più efficace ai "vincitori" dell'IA a lungo termine.

Diversificazione efficace con le materie prime

Dai minimi di mercato raggiunti durante la pandemia di COVID-19 sei anni fa, le materie prime hanno sovraperformato di gran lunga azioni, obbligazioni e immobili. Come prevedibile in base ai precedenti periodi di volatilità sostenuta dell’inflazione degli anni '70 e '80, l'indice Bloomberg equiponderato delle materie prime si è apprezzato del 74% in dollari USA (circa il 19% di rendimento annualizzato), mentre le obbligazioni globali hanno perso valore anche considerando le cedole. Metalli preziosi, metalli industriali, prodotti agricoli e ora energia hanno tutti registrato performance positive in momenti diversi. In un mondo multipolare in cui le tensioni geopolitiche continuano ad aumentare, le materie prime rappresentano una componente chiave di un portafoglio di investimenti diversificato.

Note legali

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