Pubblicato il 15 gennaio 2026

L'aggiornamento mensile dei mercati finanziari a cura del team di esperti del Wealth Management di BNP Paribas. Nel documento completo della Strategia di Investimento sono illustrati i trend del mese. In sintesi:  

• Una sorpresa positiva dalla crescita in US nel primo trimestre? Il One Big Beautiful Bill Act, approvato lo scorso anno, ha ridotto diverse aliquote fiscali, con conseguenti minori oneri fiscali nel 2025 per molte famiglie statunitensi e maggiori rimborsi fiscali nel primo trimestre del 2026 (oltre 1.000 dollari in media per famiglia). Ciò dovrebbe stimolare i consumi interni e la crescita del PIL negli Stati Uniti nel primo trimestre del 2026.
• I rendimenti obbligazionari a lungo termine aumenteranno ulteriormente? Nel corso del 2025, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi JGB a 10 anni è quasi raddoppiato, passando dall'1,1% al 2%, mentre i rendimenti dei Bund tedeschi a 10 anni sono saliti dal 2,4% al 2,9%. La minore inflazione e gli elevati requisiti di rifinanziamento del debito spingono i rendimenti in direzioni diverse. Ci aspettiamo movimenti limitati sui rendimenti delle obbligazioni decennali.
• La leadership sul mercato azionario passa dalla tecnologia al value: nel 2025, a livello globale lo stile value ha superato il growth del 18% in USD dopo 8 anni consecutivi in cui ha dominato il growth. Privilegiare settori orientati al value, come finanziari, industriali e costruzioni. Momentum positivo per i titoli azionari di Regno Unito, Spagna, Svizzera e Svezia.
• Metalli industriali strategici in una fase di bull market: I prezzi di rame, stagno e alluminio continuano a salire, spinti dalla forte domanda legata alla tecnologia e alla produzione di elettricità e dall'offerta limitata. Continuiamo a privilegiare i metalli di base e le aziende minerarie (rame in particolare).
• Argento, platino e palladio si sono fortemente apprezzati a dicembre, la carenza di offerta e la forte domanda industriale hanno spinto i prezzi al rialzo. Riportiamo a positivo il giudizio sull'oro e alziamo l’obiettivo a 12 mesi a 5.000 dollari l'oncia. Alziamo anche l’obiettivo sul prezzo dell’argento a 80 dollari l'oncia.

IL Q1 2026 POTREBBE RISERVARE SORPRESE ECONOMICHE POSITIVE

Rimborsi fiscali eccezionali dovrebbero sostenere la crescita degli Stati Uniti nel primo trimestre

Il settore dei beni di consumo discrezionali degli Stati Uniti ha registrato un nuovo massimo a dicembre, in previsione di rimborsi fiscali eccezionali per le famiglie statunitensi, poiché le aliquote fiscali ridotte su una serie di fasce di reddito si tradurranno in un pagamento eccessivo di tasse nel 2025. I conseguenti rimborsi, pari in media a 1.000-2.000 USD per famiglia, dovrebbero incrementare i consumi interni nel primo trimestre del 2026.

Un ulteriore sostegno ai consumi e agli investimenti immobiliari deriva dalla riduzione dei tassi sui mutui, che stimola l'acquisto di abitazioni e le spese per la casa. Secondo il sito web di mutui Bankrate.com, il tasso dei mutui a 30 anni negli Stati Uniti è sceso dal 7% di gennaio 2025 al 6,3% di dicembre.

Inoltre, non si registra alcun rallentamento negli immensi investimenti legati ai data center, con le grandi aziende tecnologiche che si contendono il lancio di modelli di intelligenza artificiale sempre più potenti. Ci aspettiamo che il primo trimestre rappresenti il ​​punto più alto dell'anno in termini di crescita economica trimestrale, poiché la debolezza dell'occupazione dovrebbe pesare sui consumi per i restanti tre trimestri del 2026, portando a un netto rallentamento dell'attività. Tuttavia, la politica giocherà un ruolo importante nel sostenere i consumi, con l'amministrazione Trump che punta a conquistare più voti possibili nelle elezioni di medio termine di novembre.

Nel contesto di un allentamento dell'inflazione dovuto al rallentamento della crescita dei salari, la Fed dovrebbe proseguire il suo percorso di riduzione dei tassi, con i future sui tassi di interesse che prezzano altri due tagli dei tassi nel 2026, che porteranno il tasso sui Fed Funds a circa il 3% entro la fine dell'anno.

L'Europa beneficerà di tassi e costi per l’energia più bassi

Riteniamo che diversi fattori stimoleranno moderatamente la crescita economica europea quest'anno, in particolare:

1. Costi per l’energia più bassi, grazie al continuo calo dei prezzi di petrolio, gas naturale ed elettricità sia per le famiglie che per le aziende. Ciò dovrebbe consentire una minore inflazione, un maggiore reddito disponibile delle famiglie e una migliore redditività per le imprese. L'attuale prezzo di riferimento olandese del gas naturale TTF di 28 euro/MWh si confronta con una media di 33-34 euro/MWh per il secondo semestre del 2025 e con un massimo di 48 euro/MWh alla fine del 2024.

2. I tassi di interesse di riferimento bassi della Banca Centrale Europea al 2% (tasso di deposito) hanno un impatto positivo ritardato sulla domanda di prestiti. Il miglioramento della domanda di credito da parte di imprese e famiglie rappresenta un buon indicatore del miglioramento dell'attività economica attraverso maggiori consumi e investimenti.

3. Effetto positivo sulla ricchezza delle famiglie generato dall'aumento dei prezzi delle case e dei mercati azionari. I prezzi delle case nell'area dell'euro sono aumentati del 5,1% su base annua nel secondo trimestre del 2025, con i principali paesi, come la Germania, che hanno continuato a registrare prezzi delle case leggermente più elevati alla fine del 2025. Dati i tassi di risparmio delle famiglie nell'area dell'euro eccessivamente elevati, possiamo aspettarci un miglioramento dei consumi grazie alla combinazione di crescita salariale e maggiore ricchezza netta delle famiglie, con un'eventuale riduzione dei tassi di risparmio che rappresenterebbe un ulteriore fattore positivo.

4. I primi impatti positivi della spesa pubblica per la difesa e le infrastrutture, che si evidenzieranno soprattutto in Germania in seguito all'approvazione, lo scorso novembre, del programma di bilancio federale espansivo per il 2026. 

PROSPETTIVE POSITIVE PER I MERCATI AZIONARI A GENNAIO

Cosa succederà ai mercati azionari dopo 3 anni di ottime performance?

Le azioni globali hanno realizzato rendimenti stellari negli ultimi tre anni solari: 2023 (+23,8% in USD), 2024 (+18,7%) e 2025 (+21,9%). La ripresa delle azioni dopo la correzione del «Liberation day» di aprile 2025 è stata particolarmente impressionante, trainata da un rimbalzo del 37% in dollari USA dell'indice MSCI World ex-US. All'inizio del 2026, è naturale che gli investitori si chiedano se sia ragionevole aspettarsi un quarto anno consecutivo di forti guadagni per il mercato azionario.

La variabile più critica nel determinare quanto investire in azioni nei prossimi 12 mesi è il rischio di recessione. Una recessione globale rappresenta il principale freno per le azioni, poiché causa solitamente un mercato ribassista (bear market, definito come un calo dal picco di oltre il 20%). Sebbene le recessioni siano notoriamente difficili da prevedere, riteniamo che ci siano le condizioni per una continuazione della crescita nel 2026. La maggior parte delle banche centrali sta mantenendo bassi i tassi di interesse di riferimento o sta ancora tagliando i tassi, riducendo così il rischio di una recessione nei prossimi 12 mesi.

I fattori che continuano a supportare la crescita delle azioni globali includono i) tassi di interesse bassi; ii) una crescita degli utili prevista a due cifre; iii) riacquisti azionari record e iv) un'ampia liquidità globale, che supporta condizioni  finanziarie accomodanti. Tuttavia, dato l'aumento delle valutazioni medie delle azioni nel corso del 2025, i rendimenti azionari quest'anno dipenderanno maggiormente dalla crescita dei dividendi e degli utili per azione piuttosto che da un'ulteriore espansione dei multipli. Fattori stagionali positivi (l'effetto Halloween) fanno propendere per una tendenza al rialzo dei mercati azionari fino a maggio.

Il momentum positivo sembra forte a Gennaio I mercati azionari globali hanno chiuso il 2025 in rialzo, raggiungendo (o avvicinandosi molto) ai massimi pluriennali o storici negli Stati Uniti, nel Regno Unito, nell'area euro, in Giappone e in Corea del Sud.

La performance settoriale negli ultimi due mesi del 2025 indica che la leadership del mercato azionario si è spostata dai titoli tecnologici a grande capitalizzazione americani ad altri settori e mercati.

In particolare ai settori dei metalli e delle miniere, della finanza e dell'assistenza sanitaria, mentre da una prospettiva regionale e nazionale, i mercati asiatici, come Giappone e Corea del Sud, oltre a Svezia e Canada, hanno registrato una forte crescita a novembre e dicembre.

Riteniamo che questa rotazione e questo ampliamento della leadership di mercato rappresentino un’evoluzione sana nel quarto anno dell'attuale mercato rialzista, con una maggiore partecipazione da parte dei titoli azionari a media e piccola capitalizzazione a livello globale.

Mantenere il sovrappeso sulle azioni dei mercati emergenti

La prospettiva di una crescita economica stabile, tassi più bassi e un dollaro più debole rappresenta uno scenario favorevole per le azioni dei mercati emergenti, in particolare per quelle asiatiche. La Cina (in particolare la tecnologia) rimane una convinzione chiave, poiché la percezione delle azioni cinesi tra gli investitori internazionali sta cambiando da "non investibili" a "non trascurabili".

Manteniamo inoltre il sovrappeso sulle azioni giapponesi, supportato dalle riforme in corso della governance aziendale e dal miglioramento delle prospettive economiche.

RIMANIAMO RIALZISTI SUI METALLI

Focus sui metalli di base nel 2026

Nel 2025, i metalli preziosi hanno registrato le migliori performance tra le materie prime. Negli ultimi mesi, anche i metalli industriali strategici, come rame e alluminio, hanno registrato un rialzo, favoriti dalle limitazioni sul fronte dell'offerta e dalla crescente domanda finale, spinta dall'elettrificazione dell'economia globale e dagli investimenti nell'intelligenza artificiale.

Nella seconda metà di dicembre, il nichel ha registrato una brusca inversione di tendenza. Per gran parte del 2025, il nichel è stato il parente povero di rame, stagno, alluminio e zinco. Ma da metà dicembre, il prezzo del nichel ha registrato una notevole ripresa, guadagnando il 17% e chiudendo il 2025 al massimo degli ultimi 12 mesi di 16.700 dollari/tonnellata. I metalli industriali nel loro complesso hanno chiuso il 2025 in rialzo del 20% in dollari USA nel corso dell'anno, con il rame in testa che ha registrato un guadagno del 38%.

Restiamo particolarmente ottimisti sulle prospettive del rame, data l'offerta limitata e la forte crescita della domanda, e aumentiamo il nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi a 14.000 USD/tonnellata (rispetto ai precedenti 13.000 USD), il che suggerisce un potenziale di rialzo del 12% rispetto all'attuale livello di 12.480 USD.

Conclusione

I metalli di base strategici sono in una fase di mercato rialzista (rame, stagno e alluminio) e continuano ad apprezzarsi, spinti dalla forte domanda legata alla tecnologia e alla produzione di energia elettrica. Continuiamo a privilegiare questi metalli di base (tramite fondi ed ETF che offrono un'esposizione diretta a queste materie prime) e le relative aziende minerarie (rame in particolare).

I metalli preziosi a livelli eccezionali

Argento, platino e palladio hanno registrato un forte rialzo a dicembre, poiché la carenza di offerta e la forte domanda industriale hanno pesato sui mercati dei metalli fisici. Questa stretta sui metalli fisici ha innescato un'accelerazione del rialzo a dicembre. Dopo aver superato per la prima volta i 55 dollari l'oncia a fine novembre, il prezzo dell'argento ha continuato a salire di altri 25 dollari, in breve tempo, prima di fermarsi definitivamente a 80 dollari l'oncia.

Ricordiamo che storicamente il prezzo dell'argento aveva toccato i 50 dollari l'oncia solo due volte per un breve periodo, una volta nel 1980 e di nuovo nel 2011. Oggi l'argento è superiore del 50% rispetto a questi massimi precedenti, in un contesto di estrema volatilità giornaliera dei prezzi dei metalli preziosi, che giustifica una certa cautela nel breve termine. La volatilità del prezzo del platino è stata ancora più esagerata rispetto all'argento, con il prezzo spot del platino che si è brevemente avvicinato ai 2.000 dollari l'oncia a fine dicembre, prima di scendere del 20%, sfiorando i 1.600 dollari l'oncia. Cio nonostante, i rendimenti dei metalli preziosi nel 2025 sono stati straordinari, con l'oro in rialzo del 63% in dollari USA, superato dai suoi partner junior, l'argento +139% e il platino +124%. Prevediamo ulteriori apprezzamenti per i metalli preziosi nel 2026, anche se non così significativi come nel 2025.

Riportiamo a positivo il giudizio sull'oro e alziamo il nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi a 5.000 USD/oncia (dai precedenti 4.500 USD). Alziamo anche il nostro obiettivo di prezzo per l'argento portandolo ad 80 USD/oncia (dai precedenti 60 USD), ma a questo siamo tatticamente neutrali sia sull'argento che sul platino, a seguito dei recenti movimenti estremi.

LE OBBLIGAZIONI SONO DI NUOVO POCO INTERESSANTI 

I rendimenti obbligazionari a lungo termine aumenteranno ulteriormente?

Nel corso del 2025, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi JGB a 10 anni è quasi raddoppiato, passando dall'1,1% al 2%, mentre i rendimenti dei Bund tedeschi a 10 anni sono saliti dal 2,4% al 2,9%. La minore inflazione e gli elevati requisiti di rifinanziamento del debito spingono i rendimenti in direzioni diverse: quale direzione prevarrà nel 2026?

Le dinamiche dell'inflazione a livello globale continuano ad essere accomodanti grazie ai prezzi più bassi dell'energia e al rallentamento della crescita dei salari, con le principali banche centrali che potranno o  tagliare  ulteriormente i tassi di interesse (Federal Reserve, Reserve Bank of Canada, Bank of England, banche centrali dei mercati emergenti) o  mantenere i tassi di riferimento a livelli bassi (BCE, PBOC).

Nel complesso, i fondamentali macroeconomici suggeriscono che i rendimenti obbligazionari a lungo termine rimarranno all’interno di un intervallo relativamente ristretto. Questo, a sua volta, implica che i rendimenti obbligazionari dovrebbero essere in linea con gli attuali rendimenti obbligazionari sulle scadenze intermedie (5-10 anni), ovvero poco più del 3% per i titoli di Stato denominati in euro a 5-10 anni e oltre il 4% per i titoli del Tesoro USA con scadenza simile.

Forse la caratteristica più interessante del mercato obbligazionario sovrano globale è il netto e costante calo della volatilità dal «Liberation day" di aprile. L'indice US MOVE della volatilità dei titoli del Tesoro statunitensi è sceso al livello più basso dal 2021, evidenziando la tendenza alla normalizzazione dei tassi di inflazione.

A livello globale siamo neutrali sui titoli di Stato, con una preferenza per duration a benchmark (5-7 anni) in Europa e una duration inferiore al benchmark negli Stati Uniti.

Gli spread delle obbligazioni societarie si mantengono vicini ai minimi storici

Rispecchiando il calo della volatilità dei titoli di Stato, gli spread delle obbligazioni societarie investment grade statunitensi ed europee si sono mantenuti prossimi ai minimi storici, ovvero intorno allo 0,8% nella seconda metà del 2025.

Inoltre, la continua forte domanda di titoli societari investment grade (IG), nel contesto del calo dei tassi sui depositi, suggerisce un ulteriore lieve restringimento degli spread creditizi nel 2026, soprattutto in Europa. I fondamentali di bilancio e i flussi di cassa continuano a essere molto favorevoli al credito per questo segmento di qualità, mentre il rischio di recessione appare remoto e pertanto i tassi di default dovrebbero rimanere molto bassi.

I rendimenti annuali potrebbero quindi attestarsi intorno al 3-4% per il credito IG denominato in euro e al 5% per il credito IG statunitense e britannico. In definitiva, gli investitori dovrebbero cercare di aumentare l'esposizione alle obbligazioni societarie se e quando si presentano opportunità di acquisto con rendimenti temporaneamente più elevati, uno scenario che si è verificato nell'aprile 2025.

Siamo neutrali sui titoli obbligazionari in dollari statunitensi (USD IG) e preferiamo i titoli obbligazionari societari in euro e del Regno Unito (giudizio positivo).

Nel seguente podcast, Luca Iandimarino, Responsabile Investments and Advisory di BNL BNP Paribas tocca i punti slienti della Strategia di Investimento Mensile

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