9 aprile 2026

Messaggi chiave 

• Un sospiro di sollievo: I mercati stanno reagendo con un chiaro movimento risk-on perché lo scenario peggiore è stato evitato.
• Rimangono molte incertezze: Nonostante i segnali positivi immediati, è necessario un approccio molto differenziato, poiché la de-escalation si basa su fondamenta fragili, dato che Stati Uniti e Iran sono divisi su alcuni punti chiave.
• Confermiamo i nostri giudizi: Il minor rischio di rialzi dei tassi dovrebbe sostenere i titoli di Stato europei a lunga scadenza e l'oro. Rimaniamo Neutrali sull’azionario, senza tuttavia ridurre la nostra esposizione in seguito al rimbalzo.

La reazione iniziale  del mercato e il contesto geopolitico

L'annuncio di una tregua di 2 settimane tra US e IRAN ha innescato un rally sui  mercati finanziari globali. La prospettiva di una riapertura dello Stretto di Hormuz ha ridotto rapidamente le pressioni sui mercati dell'energia, risultando in una correzione del 16% sul Brent e una conseguente diminuzione del prezzo del diesel del 23%.

In questo contesto, i mercati azionari stanno registrando i rialzi giornalieri più consistenti da quasi un anno. Questo slancio spettacolare riflette principalmente la rapida riduzione dei premi di rischio geopolitico, che erano diventati eccessivi. Gli investitori avevano infatti previsto uno scenario peggiore, che includeva la distruzione sistematica delle infrastrutture petrolifere iraniane e un blocco prolungato di un'arteria marittima vitale per il commercio globale. Ciononostante, le posizioni negoziali tra Washington e Teheran rimangono divergenti su diverse questioni chiave, in particolare sul programma nucleare iraniano.

Realtà logistiche e colli di bottiglia

Nonostante questi segnali positivi a breve termine, è necessaria una prospettiva più articolata. La realtà operativa della de-escalation si basa su fondamenta fragili e la normalizzazione dei flussi logistici potrebbe incontrare significativi colli di bottiglia, in particolare nel trasporto marittimo.

La riapertura effettiva dello Stretto di Hormuz è un processo ben più complesso di un semplice annuncio politico. Infatti, più di 800 navi rimangono bloccate o in attesa nella regione del Golfo Persico. Smaltire questo arretrato richiederà necessariamente tempo, dati i limiti di capacità di questa via navigabile stretta e altamente strategica. Inoltre, gli armatori internazionali e le compagnie di assicurazione marittima rimangono estremamente cauti. Una ripresa sostenibile dei flussi di transito normalizzati richiederebbe garanzie di sicurezza concrete, soprattutto alla luce delle indicazioni emergenti che l'Iran potrebbe tentare di sfruttare la situazione per implementare nuove tariffe di transito strutturali. Tali misure altererebbero permanentemente le dinamiche dei costi del commercio marittimo globale nella regione.

Deficit energetici strutturali e pressioni sulla catena di approvvigionamento

Sebbene la recente correzione dei prezzi dell'energia offra un sollievo a breve termine, un rapido ritorno ai livelli pre-crisi appare altamente improbabile. Anche dopo il loro forte calo, i prezzi del petrolio rimangono significativamente più alti rispetto all'inizio dell'anno. Date le persistenti incertezze, è improbabile che il premio per il rischio geopolitico scompaia completamente nel breve termine. Anche nello scenario più favorevole, l'esito preferibile rimane un calo graduale e ordinato dei prezzi verso il nostro obiettivo a 12 mesi di 70-80 dollari al barile, piuttosto che una brusca correzione.

Oltre ai prezzi, la catena di approvvigionamento ha subito danni strutturali. Circa il 4% della fornitura globale di gas naturale liquefatto (GNL) rimane completamente indisponibile a causa della distruzione di infrastrutture chiave, una perdita che si prevede durerà anni piuttosto che  mesi. Questi elevati costi di produzione stanno già iniziando a ripercuotersi su alcuni settori più a valle della catena. Secondo le valutazioni del settore, comprese quelle delle organizzazioni internazionali del trasporto aereo, si prevede che i prezzi del carburante per aerei e dei derivati ​​del petrolio, come le materie plastiche, rimarranno strutturalmente elevati, alimentando inevitabilmente le pressioni inflazionistiche globali.

Un contesto diplomatico fragile.

Anche i presupposti geopolitici alla base dell'attuale ottimismo di mercato sono intrinsecamente precari. Il cessate il fuoco concordato è strettamente limitato a 14 giorni e rappresenta principalmente una soluzione temporanea alla crisi, volta ad attenuare le tensioni politiche ed economiche più immediate a livello globale. Tuttavia, i conflitti strategici sottostanti restano del tutto irrisolti.

Il quadro di riferimento per i futuri negoziati, apparentemente basato su una proposta in 10 punti, prevede richieste altamente controverse riguardanti il ​​controllo permanente della navigazione marittima, il futuro del programma nucleare iraniano e la revoca completa delle sanzioni. La profonda disparità tra gli obiettivi strategici delle parti coinvolte suggerisce che raggiungere una soluzione permanente sarà estremamente difficile, lasciando la regione altamente vulnerabile a una rinnovata instabilità una volta terminato il periodo di tregua temporanea.

Prospettive strategiche di portafoglio

I recenti sviluppi diplomatici segnano un passo in avanti cruciale per allontanarsi da uno scenario di rischio estremo. I rischi di uno shock inflazionistico prolungato si sono ridotti in modo significativo. Ciò dovrebbe allentare la pressione sulle banche centrali affinché reagiscano con un inasprimento significativo delle politiche monetarie. Pertanto, confermiamo il nostro recente cambio di giudizio da neutrale a positivo sui titoli di stato europei core a lunga scadenza (fino a 10 anni).

Inoltre, il calo dei tassi e la prospettiva di un dollaro più debole (il nostro target a 12 mesi per il cambio EUR/USD rimane a 1,20) dovrebbero sostenere il prezzo dell'oro, su cui manteniamo un giudizio positivo con un target di prezzo a 12 mesi di 5,500 USD l’oncia

Per quanto riguarda il mercato azionario, il quadro è meno chiaro. L'impatto a lungo termine sulla crescita globale e sugli utili deve ancora essere valutato. Sebbene il contesto generale sia certamente diventato più favorevole all'assunzione di rischi, i mercati rimangono caratterizzati da un'elevata incertezza. L'economia globale è passata dalla minaccia immediata di uno shock dell'offerta energetica ad un periodo prolungato di complesse manovre geopolitiche.

Pertanto, confermiamo per il momento il nostro giudizio neutrale sulle azioni. Tuttavia, data la riduzione dei rischi estremi, non raccomandiamo di realizzare profitti riducendo l'esposizione dopo il rimbalzo. Monitoreremo attentamente gli sviluppi diplomatici nelle prossime settimane. Prima di assumerci ulteriori rischi, abbiamo bisogno di maggiore chiarezza sulla solidità di qualsiasi (nuovo) accordo, poiché questo sarà determinante nel definire il panorama dei rischi a medio termine, la traiettoria dell'inflazione globale e le conseguenti prospettive per la  politica monetaria.

CONFLITTO IN MEDIO ORIENTE: RISPOSTE ALLE VOSTRE DOMANDE

Messaggi chiave

• Nonostante gli annunci, i prezzi spot del petrolio Brent rimangono elevati, mentre i future a sei mesi si attestano appena sopra gli 80 dollari, il che implicherebbe una de-escalation sostenuta nel breve termine e una rapida ripresa delle esportazioni di petrolio dal Golfo. Questa previsione potrebbe rivelarsi un po' troppo ottimistica.
• Gli investitori dovrebbero diversificare i propri portafogli, andando oltre le sole azioni e obbligazioni. Suggeriamo di aumentare l'esposizione a oro e ad altre materie prime, alle infrastrutture e agli attivi di diversificazione.
• Prevediamo che l'attuale aumento dei prezzi dell'energia rafforzerà il tema della sicurezza energetica in Europa e in Asia, stimolando gli investimenti nella produzione di energia rinnovabile e nucleare, nonché nello stoccaggio tramite batterie.
• Ci aspettiamo un leggero indebolimento del dollaro statunitense nei prossimi 12 mesi, con un obiettivo di 1,20 contro Euro.

1. I mercati petroliferi stanno sottovalutando gli effetti a lungo termine delle interruzioni dell'offerta? 

I futures del petrolio Brent suggeriscono un forte calo dei prezzi del petrolio tra giugno (111 dollari/barile) e dicembre (82 dollari/barile). Ciò è dovuto alle aspettative di una de-escalation dell'attuale conflitto in Iran e alla ripresa del traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz.

Tuttavia, anche in questo scenario ottimistico di de-escalation, è improbabile che le interruzioni dell'offerta di petrolio e gas scompaiano. Ci vorranno mesi, se non anni, prima che le esportazioni di petrolio e gas naturale del Golfo tornino ai livelli pre-conflitto. Il rischio, quindi, è che i prezzi spot del petrolio scendano, ma che i prezzi a lungo termine trovino un nuovo equilibrio ben al di sopra dei livelli pre-conflitto, potenzialmente stabilizzandosi sopra gli 80 dollari. Per ora, il mercato petrolifero sembra prezzare uno scenario relativamente ottimistico per quanto riguarda l'Iran. Il rischio è che il conflitto si protragga più a lungo e che i prezzi dei contratti future sul petrolio per dicembre e i mesi successivi non riflettano sufficientemente questa possibilità.

2. Visto che i mercati azionari e obbligazionari sembrano mostrare una correlazione sempre più positiva durante le crisi, dovremmo forse pensare a un'allocazione patrimoniale diversa dal tradizionale rapporto 60:40 tra azioni e obbligazioni?

In una parola, sì. Il modello di allocazione patrimoniale 60:40 tra azioni e obbligazioni ha funzionato molto bene dalla fine degli anni '90. Si basa sul presupposto che, quando i mercati azionari crollano durante periodi di crisi e recessione economica, i prezzi delle obbligazioni in genere aumentano, attenuando così gli effetti del calo dei prezzi azionari. Tuttavia, questa correlazione negativa tra azioni e obbligazioni è valida solo quando l'inflazione si mantiene intorno all'obiettivo del 2% fissato dalle banche centrali. Questo è stato in gran parte il caso per le principali economie avanzate dal 1994 al 2021. Prevedendo che i prezzi del petrolio e del gas rimarranno ben al di sopra dei livelli pre-conflitto nel medio termine, esiste anche il rischio che i tassi di inflazione complessivi si mantengano più vicini al 3% che al 2% nello stesso arco temporale. Con un'inflazione intorno al 3%, la correlazione tra azioni e obbligazioni globali passa da negativa a positiva. In un contesto più inflazionistico come quello del 2022, i rendimenti obbligazionari tendono ad aumentare (e i prezzi delle obbligazioni a diminuire), esercitando al contempo pressione sui prezzi azionari attraverso valutazioni eque inferiori. Considerate le crescenti tensioni geopolitiche e il conseguente rischio di future interruzioni delle forniture, è prevedibile che in futuro si verifichino altri periodi simili al 2022. Ciò sottolinea la necessità di diversificare i portafogli di investimento ben oltre le sole azioni e obbligazioni.

Suggeriamo di dare priorità alle materie prime (in particolare l'oro), alle infrastrutture (quotate o private) e ai fondi alternativi per migliorare la diversificazione e la resilienza del portafoglio.

3. Gli attuali prezzi elevati del petrolio e del gas stimoleranno una maggiore domanda di soluzioni per la produzione e lo stoccaggio di energia rinnovabile?

Sì! Per le regioni importatrici di energia come l'Asia e l'Europa, l'attuale contesto di prezzi energetici estremamente elevati spingerà indubbiamente a concentrare gli sforzi sul miglioramento della sicurezza energetica nazionale/regionale. Ciò proteggerà meglio queste regioni da future interruzioni delle forniture di combustibili fossili e dalla volatilità inflazionistica dei prezzi. È interessante notare che persino gli Stati Uniti, ora il più grande produttore mondiale di idrocarburi, non sono immuni alla volatilità globale dei prezzi dell'energia. I prezzi al dettaglio di benzina e diesel negli Stati Uniti sono aumentati del 30-40% dall'inizio di marzo..

Per l'Europa e l'Asia, prevediamo maggiori investimenti nella produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili e nucleari a seguito dell'attuale conflitto con l'Iran. Allo stesso modo, per migliorare la robustezza delle reti elettriche, prevediamo che l'Europa seguirà l'esempio della Cina investendo sempre di più in sistemi di accumulo di energia elettrica a batteria (BESS) da affiancare alla produzione di energia solare ed eolica e per stabilizzare l'immissione di elettricità nelle reti nazionali. A lungo termine, ciò potrebbe anche stimolare una maggiore spinta verso alternative al gasolio per il trasporto marittimo e su strada, come le celle a combustibile a idrogeno.

4. L'attuale forza del dollaro statunitense è sostenibile, o dobbiamo aspettarci un indebolimento del dollaro?

È opportuno contestualizzare l'attuale "forza" del dollaro statunitense. L'indice Bloomberg del dollaro USA ha registrato un rialzo di appena il 3% dal minimo di fine gennaio, di cui il 2% nel solo mese di marzo. Secondo questo indice, il dollaro USA è ancora più debole di oltre l'8% rispetto all'inizio del 2025 e si è sostanzialmente mosso lateralmente dalla metà del 2025. Su questa base, il rafforzamento del dollaro USA legato alla funzione di bene rifugio non è stato poi così pronunciato.

Allo stesso tempo, è importante ricordare che si stima che il governo statunitense stia spendendo da 1 a 2 miliardi di dollari al giorno per questo conflitto (quindi da 30 a 60 miliardi di dollari solo a marzo) e che il deficit di bilancio federale statunitense per il 2026 è stato previsto a oltre il 6% del PIL, escludendo questa spesa aggiuntiva. La combinazione di un'inflazione più elevata prevista e di maggiori esigenze di rifinanziamento del debito ha spinto il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni al 4,3% dal 3,9% di fine febbraio. Riteniamo che un minore reinvestimento dei proventi derivanti dal petrolio e dal gas mediorientale in attività in dollari statunitensi in futuro, insieme a  maggiori esigenze di rifinanziamento del debito federale statunitense nel breve termine, finiranno per indebolire il dollaro statunitense rispetto alle altre principali valute. Manteniamo il nostro obiettivo a 12 mesi sul cambio EUR/USD a 1,20 (valore di 1 euro) rispetto all'attuale 1,16.

DOCUMENTO COMPLETO